[多模型] 李一恩：美债收益率持续走高，真的会终结AI这轮行情吗？

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• 来源: Toutiao_Video
• 捕获时间: 2026-08-22 20:11:03

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深度提炼：美债收益率持续走高，真的会终结AI这轮行情吗？

🎯 核心观点摘要

• 美债收益率走高不会终结AI行情：作者认为，美国国债问题是“看得见”的问题，而看得见的危机就可以被解决；美国国债大部分由本土持有，本质上很大程度是“内债”，因此美国有能力处理。
• 行情判断偏乐观：作者判断9月、10月、11月美股震荡上行，A股跟随美股震荡上行；到11月左右应可看到4300点。
• AI硬件核心不在美债，而在技术迭代与毛利率：以光模块为首的AI硬件板块“回得去”，关键催化是MPO/进封装光学能否批量导入，带来毛利率突破。
• 风险点不在美债本身：更需要担心的是基金赎回、FCC超预期利空，以及个股回撤过深后修复困难。
• 不因情绪否认美国实力：作者认为美国真正让人不爽的是“解决不了就抢别人”，而抢别人的基础是实力；不能因为不喜欢美国就否认其实力。

📌 关键脉络与论据

1. 美债问题：为什么不会终结AI行情

• 面对“美国国债收益率狂飙”的担忧，作者反问：美国自己到底解不解决得了？
• 作者认为，用基本常识判断，美国有能力解决；如果美国都没实力解决，那其他国家更难解决。
• 美国国债70%以上由美国本土投资者、美国本土地方持有，真正留在外面的只有百分之二三十。因此美国国债很大程度上也算“内债”。
• 危机最可怕的不是危机本身，而是“所有人都不知道”。现代政府和现代人类已经应对过多次周期性经济危机，只要危机被看到，就有处理经验。
• 举例：中国地方债、城投债问题虽然不小，但因为看得到，所以直到现在也没有爆发。
• 美国让大家不爽的地方在于：当它解决不了问题时，会去抢别人；而它能抢别人，是因为实力太强。不能因不喜欢美国就否认这个实力。

2. 行情判断：美股震荡上行，A股跟随

• 基于“美债问题可解决、美国实力仍在”的框架，作者判断：
  • 9月、10月、11月美股震荡上行；
  • A股跟随美股震荡上行；
  • 到11月左右，应该可以看到4300点。
• 以光模块为首的AI硬件板块也回得去，这是明确的观点。
• 对美股AI故事不必过度担心，但希望FCC不要出现超预期利空。
• 修复空间与回撤深度相关：
  • 腰斩股需要翻倍才能回本，太难；
  • 从高点跌30%多，涨50%多就能回去，概率较大；
  • 光模块从高点跌30%多，因此作者对光模块较有信心。

3. 光模块的核心催化：MPO/进封装光学

• 光模块业绩已经被市场算得比较清楚，老故事没有太多新东西；真正可能超预期的是MPO/进封装光学。
• 光模块毛利率45%已经到底，不可能更高；但MPO、CPO、SPO等新方向可以把毛利率从45%提升到50%以上，甚至60%。
• 毛利率提升会带来机柜内价值量提升。
• 海力士发布技术后，未来AI算力会“用越来越多的光，用越来越少的铜”，以保证信息传输速度。
• 光通信在资本开支中的占比，原本约3%，现在提到约6%；随着MPO、CPO、柜内光纤等推开，占比可以提升到11%—12%。
• 这意味着同等预算下，光通信收益可能翻倍。
• 机构敢给“明年大哥利润可以到1000亿”的预测，关键也在这里。
• 翻盘点只有一个：谷歌开始批量买MPO。
  • Rubin预留了MPO接口，既可以装可插拔光模块，也可以装MPO；
  • 当前大家主要买的还是1.6T光模块，真正用MPO的人还比较少；
  • 接下来一两个月，要看谷歌、亚马逊等到货后是否大规模装MPO。
• 如果MPO大规模导入，三季度到四季度大哥的毛利可能突破，从而走戴维斯双击。
• 三哥做光源，跟短期爆发关系不大，主要跟CPO爆发有关；大哥二哥反弹较弱，本质上是在等MPO。
• 如果毛利不提升，1.6T越产越多，毛利一定会下降；技术迭代是避免毛利率下行的关键。
• 技术迭代路径：800G到1.6T曾带来毛利率提升，现在1.6T毛利开始下降；后续要看2.4T、3.6T、6.4T、12.8T。
• 中国制造能力：只要老外需要更新更好的光模块，中国做得出来；光刻机也做出来了，光模块不是特别先进的技术，不必过度担心。

4. 其他板块与个股

• 半导体设备：很牛、很好，但业绩释放要到明年；今年更多是打提前量、利用消息催化做波段，趋势行情估计要等到明年。
• 阿里巴巴盘中跳水：不是业绩或资本开支导致。如果与业绩有关，盘前发业绩后会直接低开，而不是盘中向下跳；这种走势更像出现了新消息。有人提到阿里被罚款，作者认为这才是走势异常的可能原因。
• 东山：作者觉得一般，不算很差，但也不算很好，仍需大环境配合。
• 光模块最大风险是基金赎回：光模块是基金大重仓，最怕大跌后集体赎回止不住；只要不出现这种负反馈，美股AI故事可以继续讲。
• 大票光模块收益率趋同：这个位置都是机构重仓，买最大的几个光模块，最终收益率差不多；行业涨多少，个股就涨多少。

💡 核心洞察

• “看得见的危机”不等于“终局危机”：作者把美债问题定性为显性风险，认为市场看得到、政府有经验处理，因此它更可能是波动因素，而不是AI行情的终结者。真正可怕的是市场完全不知道的危机。
• AI行情能否延续，核心不是利率单因子，而是产业盈利质量：光模块的关键矛盾已经转向毛利率。如果没有MPO/CPO等技术迭代，1.6T放量后毛利率大概率下降；如果MPO导入成功，则可能打开“量增+毛利升”的戴维斯双击。
• 毛利率是生意的生命线：作者反复强调，毛利率不上升就可能下降；在高度内卷的环境下，技术迭代是避免价格战和盈利下滑的核心手段。
• 赔率决定修复概率：跌30%多只需涨50%多就能回本，跌50%则需要翻倍；因此回撤越深，修复难度越大。光模块之所以被看好，部分原因是回撤幅度仍在可修复区间。
• 情绪与实力要分开：对美国可以不认同、不喜欢，但不能因此否认其解决能力和实力；对行情判断也应基于实际能力，而不是主观好恶。

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《李一恩：美债收益率持续走高，真的会终结AI这轮行情吗？》深度提炼

🎯 核心观点摘要

• 原文明确认为，人工智能是一波“超级大行情”，但超级行情并不意味着中间没有回调、没有痛苦。市场真正的问题往往不是行情本身，而是很多人“坚持不下去”。

• 针对“美国国债收益率狂飙是否会终结AI行情”，原文的核心态度是：不需要过分担心。原文并不否认美债收益率走高是一个问题，但强调这个问题是“所有人都能看到的”，而“看得到的就能解决”。

• 原文反复追问：美国到底有没有能力解决自己的国债收益率问题？并指出，如果判断美国“没有实力解决”，需要先区分这个判断到底是基于客观实力，还是基于“希望它过得不好”的情绪。

• 原文给出一个重要论据：美国国债70%以上由美国本土投资者和美国本土地方持有，真正留在外面的只有百分之二三十。因此，美国国债在很大程度上具有“内债”属性，这使其具备更强的可处理性。

• 原文进一步用中国债务问题作对照：过去外媒长期唱空中国债务率过高，但中国债务问题“看得到”，所以一直没有爆发。原文借此说明：危机最可怕的不是问题本身，而是所有人都不知道问题在哪里；只要问题被看见，现代政府和人类社会已经积累了大量应对经验。

• 原文对后续行情的判断非常明确：9月、10月、11月美股震荡上行，A股跟随美股震荡上行，并称到11月份左右“应该可以看到4300点”。同时，原文认为以光模块为首的AI硬件板块“回得去”。

• 原文强调，美股和AI行情并非没有风险，但风险点不在美债收益率本身，而在是否出现“超预期利空”。只要不出现导致市场连锁反应、基金赎回止不住的极端情况，美股AI故事仍可以继续讲。

• 在板块层面，原文最重视光模块，尤其是MPO、进封装光学、CPO等新技术方向。核心逻辑不是简单讲故事，而是：新技术能否带来毛利率突破，能否让光模块公司摆脱“越生产越内卷、毛利率下降”的压力。

• 原文给出一个非常具体的观察点：谷歌等海外大厂是否开始批量采购MPO。原文称，对于坚守光模块的人来说，“翻盘的点只有一个”，就是谷歌开始买MPO。如果MPO开始大规模导入，光模块龙头的毛利率和业绩预期有望在三四季度迎来突破。

• 原文也提示交易层面的现实：腰斩的股票很难回去，因为腰斩后要涨一倍才能回本；但从高点跌30%多的股票，如果后续涨50%左右，回到高点附近是相对合理的。光模块当前被原文视为属于这种可修复区间。

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📌 关键脉络与论据

一、AI是超级行情，但回调和痛苦不可避免

原文开篇直接定调：人工智能是一波超级大行情。

但原文同时强调，超级行情并不意味着一路上涨。原文说：

“超级行情也有回调呀，也有痛苦的时候啊。”

这里的关键不是否认AI行情，而是指出市场参与者容易在波动中失去耐心。原文认为，很多人之所以反复动摇，是因为没有接受“大行情也会有回调”的事实。

因此，美债收益率走高、美股盘中波动、个别科技股下跌，这些现象并不能单独证明AI行情结束。它们更多是超级行情中的扰动和压力测试。

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二、美债收益率走高：原文并不否认问题，但认为问题“可见、可解”

原文把问题拉回一个非常直接的判断框架：美国国债收益率狂飙，美国自己能不能解决？

原文没有简单用情绪回答，而是提出一个反问：

如果美国都没实力解决，那这个世界上有什么国家有实力解决？

这句话的重点不是赞美美国，而是强调：判断美债问题是否会演变成危机，不能只看情绪，而要看客观实力。

原文进一步提出一个核心观点：危机最可怕的是“所有人都不知道”。

原文认为，现代政府、现代人类社会已经应对过很多次资本主义周期性经济危机，处理经验远比几十年前、几百年前丰富。只要问题不是隐藏到突然爆发，通常都有应对空间。

原文原话逻辑是：

• 危机最可怕：所有人都不知道，突然爆发；
• 现在美债问题：所有人都能看到；
• 既然能看到，就有应对和解决的可能。

这也是原文回应“美债收益率会不会终结AI行情”的底层逻辑：美债收益率走高是压力，但它不是隐藏的、突然爆发的未知危机，因此不宜直接把它等同于AI行情终结信号。

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三、美国国债持有人结构：70%以上本土持有，具有“内债”属性

原文给出的另一个重要论据，是美国国债的持有人结构。

原文称：

美国国债70%以上由美国本土投资者和美国本土地方持有，真正留在外面的只有百分之二三十。

原文借此说明，美国国债虽然名为“美国国债”，但很大比例由美国本土资金持有，地方买联邦债，本质上带有“内债”特征。

在此之前，原文先讨论了中国的债务问题。原文承认，中国过去确实存在债务率过高的问题，尤其是修桥铺路、高速公路、地方债、城投债等，按正常财务标准看“确实是一个不小的问题”。

但原文认为，中国债务危机没有爆发，一个关键原因是：

• 债务问题看得到；
• 债务主要是内在问题；
• 因为看得到，所以可以持续处理。

随后原文把这个逻辑反过来套到美国国债上：如果美国国债70%以上也是本土持有，那么它在相当程度上也具有“内在可处理”的属性。

因此，原文的结论不是“美债没有风险”，而是：美债问题虽然存在，但它不是外部不可控、所有人毫无察觉的突发危机。

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四、不喜欢美国，不等于可以否认美国的实力

原文还专门谈到美国“让人不爽”的地方。

原文认为，美国最让大家不爽的，不是它有问题，而是当它解决不了问题时，会“抢别人”。原文承认，美国之所以能这样做，是因为它实力太强。

但原文同时强调：

• 可以不喜欢美国；
• 可以批评美国；
• 但不能因此否认它确实有实力。

这一段的意义在于，原文试图把“情绪判断”和“实力判断”分开。

很多人看空美债问题，可能并不是基于美国真的没有能力解决，而是基于不喜欢美国、希望美国出问题。原文提醒，这种情绪不能替代事实判断。

在行情分析中，这一点很关键：如果因为情绪而低估美国处理自身问题的能力，就可能误判美股和AI行情的持续性。

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五、对9月、10月、11月行情的判断：美股震荡上行，A股跟随

原文对后市给出了较明确的时间窗口判断。

原文称：

九月、十月、十一月份的行情是美股震荡上行，而A股跟随美股震荡上行。

同时，原文表示：

到11月份左右，应该可以看到4300点。

这里原文是在讨论A股跟随美股的背景下提出4300点目标，因此可以理解为其对A股阶段的判断。

此外，原文还明确表示：

以光模块为首的这些AI硬件板块也回得去，这是非常明确的观点。

这说明原文并不认为AI硬件已经见顶结束。相反，原文认为AI硬件仍是这轮AI行情中的重要方向，只是中间会有波动和煎熬。

不过，原文也没有把行情说得毫无风险。原文提到：

希望不要出现超预期利空，希望不要出现超预期情况。

也就是说，原文的乐观建立在“没有超预期利空”的前提上，而不是无条件看多。

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六、腰斩股票很难回去，跌30%后涨50%更现实

原文在讨论光模块能否回去时，给出了一个很具体的数学框架。

原文说：

• 腰斩的股票不要想回去；
• 因为腰斩后要涨一倍才能回到原点；
• 这个难度太大。

但如果一只股票从高点跌30%多，那么它只要涨50%左右，就可以回到高点附近。

原文的计算方式非常直白：

高点乘以0.7，再乘以1.5，就回去了。

原文之所以对光模块相对有信心，一个原因就是他认为光模块这一波从高点跌了30%多，而不是跌70%。因此，后续如果行情修复，涨50%左右回到高点附近，是相对有希望的。

这也是原文对“AI硬件能不能回去”的重要交易逻辑：不是所有跌下来的板块都能回去，要看跌幅结构和修复难度。

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七、光模块的核心催化：MPO、进封装光学和毛利率突破

原文后半段重点展开光模块。

原文认为，光模块的故事本身并不新，但真正值得关注的，是新的技术迭代能否带来业绩和毛利率的突破。

原文提出，光模块的业绩催化主要有两个方向。

1. MPO、进封装光学能否在三季度带来超预期

原文称，光模块公司的业绩，市场其实算得比较清楚。真正没有被算清楚、可能超预期的，是MPO、进封装光学。

原文说：

进封装光学在整个光模块在三季度能不能回历史新高？最重要的一个点，如果进封装光学在最近一两个月开始批量下订单，那么大概率在三季度这些光模块企业大概率就能回到新高附近了。

这里的关键不是订单本身，而是MPO能够提升毛利率。

原文称：

• 现有光模块45%的毛利率已经打到瓶颈；
• MPO的毛利率可以突破50%；
• 未来甚至可能提到更高，比如50%以上，甚至到60%。

因此，MPO的意义不是简单增加收入，而是改变毛利率结构。

原文用卖茶的比喻解释：

• 如果毛利率不变，只能靠扩大营收；
• 如果产品升级后价格提升，成本提升有限，利润会显著增加；
• 这才是质变。

对应到光模块，MPO如果批量导入，就意味着公司从单纯卖更多产品，变成通过技术升级提升毛利率和价值量。

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2. 海力士新技术与“更多用光、更少用铜”的趋势

原文还提到海力士最近发布的一项技术，称内存也要开始用CPU。原文由此引申：

未来整个服务器、AI算力系统，可能会越来越多地使用光，越来越少地使用铜。

原文的逻辑是：信息传输速度乘以带宽，等于实际储存的信息量。为了保证传输速度，光通信的重要性会提升。

这部分原文的重点，是在说明光通信不是短期题材，而是AI算力基础设施中占比可能持续提升的方向。

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八、光通信在资本开支中的占比提升：从3%到6%，再到11%—12%

原文给出光通信长期空间的一个关键数据框架。

原文称：

• 光模块原本在整个资本开支中的占比大约是3%；
• 到现在已经提升到大约6%；
• 如果MPO、CPO、柜内光纤等方向全面推开，整个光通信在资本开支中的占比可能提升到11%到12%。

原文进一步解释：

如果占比从6%提升到11%—12%，在同样预算的情况下，光通信相关公司的收益可能接近翻倍。

而且，原文强调，这种翻倍并不一定意味着成本翻倍。原文说：

营收可能翻一倍，但成本可能只增加3%、50%、六七十%。

这就是毛利率提升和价值量提升带来的杠杆效应。

原文还提到，有机构敢预测明年“大哥”利润可以到1000亿。原文并未把这个作为自己的保证，而是用来说明：市场对光模块龙头的高预期，并不是完全没有依据，其依据正是MPO、CPO等新技术带来的占比提升和毛利率提升。

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九、光模块真正的翻盘点：谷歌是否开始批量采购MPO

原文给出一个非常明确的观察信号：

对于所有人在光模块里面死守的人，翻盘的点只有一个。谷歌开始买MPO。

原文解释，相关新一代方案预留了MPO接口，也可以装可插拔光模块。但当前市场主要购买的仍然是1.6T光模块，真正使用MPO的人还比较少。

因此，接下来一两个月非常关键。原文关注的路径是：

1. 相关设备到货；
2. 到谷歌、亚马逊等大厂；
3. 几家核心公司与其沟通；
4. 如果大规模装上MPO；
5. 三季度到四季度，光模块龙头的毛利率可能出现突破。

原文认为，当前限制光模块龙头的核心点就是毛利率。

如果毛利率不能突破，那么市场对它的预期已经到顶；如果MPO导入成功，毛利率提升，就可能迎来业绩和估值的“戴维斯双击”。

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十、没有技术迭代，光模块毛利率一定会下降

原文非常强调毛利率的变化方向。

原文说：

如果毛利率不往上提，一定会下降。

这个判断来自原文对商业竞争的理解。原文认为，国内生意卷了这么久，大家都很清楚：如果毛利率没有上升，就一定是在准备下降。

原文进一步指出：

• 800G到1.6T曾带来一次毛利率提升；
• 但现在1.6T的毛利率开始下降；
• 如果不切换到MPO，那么未来一年市场看到的光模块毛利率一定会下降。

所以，MPO不是可有可无的技术名词，而是决定光模块明年业绩、毛利率能否保住的关键。

原文还给出后续技术迭代路径：

• 明年看MPO能否保住毛利；
• 后年看能否提升到2.4T或3.6T；
• 再往后看6.4T、12.8T。

也就是说，光模块的长期逻辑不是一次性爆发，而是持续技术迭代带来毛利率和价值量维持。

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十一、如果海外不买，国内光模块必崩；但如果海外需要升级，中国能做出来

原文也提到光模块对海外需求的依赖。

原文说：

如果老外不买光模块，那么确实是没有办法，国内的光模块必崩。

但原文随即强调：

如果海外需要更新、更好的光模块，全世界没有一项新技术、新东西是中国做不出来的。

原文甚至用光刻机作为例子，表达对中国制造和技术追赶能力的信心。原文认为，光模块并不是特别特别先进的技术，因此不必过度担心中国公司无法承接海外技术升级需求。

这一段的核心是：光模块的风险不在中国做不出来，而在海外大厂是否持续采购、是否进行技术升级。

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十二、机构重仓股的真正风险：基金赎回，而不是散户

原文还提到光模块大票的交易结构。

原文认为，几只最大的光模块公司，当前位置基本都是机构重仓。对于这类股票，最大的影响因素不是散户买卖，而是基金赎回。

原文担心的是：

• 突然出现一波大跌；
• 基金赎回压力上升；
• 大家集中卖出；
• 卖压止不住。

只要不出现这种连锁反应，原文认为美股AI故事还可以继续讲，光模块也不需要过度恐慌。

这也是原文对“AI行情会不会因为波动而结束”的交易层面回答：普通回调可以接受，真正危险的是流动性踩踏和赎回反馈。

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十三、其他原文信息：阿里急跌、存储、半导体设备与房地产案例

原文还穿插了几个市场事件和闲聊内容，虽然不是主线，但也反映了原文的分析方式。

1. 阿里巴巴盘中急跌

原文注意到阿里巴巴盘中从开盘跌四个点迅速跳到跌七个点。

原文判断：

• 不像是业绩导致；
• 也不像资本开支问题；
• 如果是业绩，应该直接低开，而不是盘中快速跳跌；
• 可能有新的事情发生。

原文也提到，有人猜测与罚款有关，但原文并未确认，只表示“说不好”。

这部分说明原文对盘面走势比较敏感，倾向于从交易形态判断消息性质，而不是简单归因。

2. 存储与美股光通讯

原文认为存储表现“算强”，因为昨天涨、今天也涨。美股光模块也类似，属于连续上涨，因此原文评价为“还行”“走得还行”。

这说明原文对AI硬件内部并非全部悲观，而是区分不同方向。

3. 半导体设备

原文认为半导体设备本身很厉害、很重要，但它的问题是业绩释放要到明年。

原文判断：

• 今年更多是打提前量；
• 逢低吸纳；
• 利用消息催化做波段；
• 真正走趋势行情估计要到明年。

因此，原文对半导体设备的态度是：方向好，但趋势爆发时间可能没那么快。

4. 房地产闲聊

原文后半段还插入了一段房地产案例。

原文提到：

• 房地产其实15年就不行了；
• 当时很多人并不知道；
• 大量房地产老板囤地；
• 16年遇到A股股灾；
• 16到18年棚改把最差的房地产拉了三倍；
• 二三线城市涨得多，一线城市反而涨得相对少；
• 这一波救了在二三线城市囤地的人；
• 之后很多房地产商跑去开发海外房地产；
• 但海外开发几乎全是巨亏。

原文还提到，大部分房地产老板其实知道后面房价会掉下来。

这段内容虽然不是直接论证美债或AI，但它与原文的整体思想有一点相通：很多人对风险并非完全无知，但市场周期、政策救助和预期变化会让风险以复杂方式展开。原文更关心的是，风险是否被看到、是否有处理窗口。

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💡 核心洞察

1. 已知的问题，不一定等于致命危机

原文最核心的洞察是：危机最可怕的不是“有问题”，而是“没人知道有问题”。

美债收益率走高虽然是市场担忧点，但它已经是公开问题、显性问题。原文认为，只要问题被看见，现代政府和市场就有经验去处理。

这对理解AI行情很重要：不能因为看到一个被广泛讨论的风险，就直接断定行情结束。真正需要警惕的，是尚未被充分认知、尚未被定价的突发风险。

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2. 判断宏观风险，要把情绪和实力分开

原文反复强调，不能因为不喜欢美国，就否认美国解决问题的能力。

这是一种很重要的分析纪律：

• 情绪上可以讨厌某个对象；
• 但事实判断必须基于实力、结构和可处理性。

美债问题的关键，不只是“美国有没有问题”，而是美国有没有能力、有没有工具、有没有时间处理问题。原文给出的答案是：美国具备实力，且债务很大程度由本土持有，因此不能简单用情绪看空。

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3. AI硬件行情的关键不是故事，而是毛利率

原文对光模块的分析，真正抓的不是概念，而是毛利率。

原文认为：

• 如果毛利率不能提升，光模块就会陷入内卷和下降；
• 如果MPO、CPO等新技术能提升毛利率，光模块公司才有业绩和估值继续上修的基础；
• 毛利率提升比单纯收入增长更重要，因为它代表商业模式升级。

这说明原文看AI硬件，并不是只看“AI需求大”，而是看需求能否转化为更高毛利、更高价值量、更强利润弹性。

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4. 光模块的胜负手：海外大厂是否批量导入MPO

原文把光模块的翻盘点压缩成一句话：谷歌开始买MPO。

这给了一个非常清晰的观察框架：

• 不是只看股价涨跌；
• 不是只看旧订单；
• 不是只听长期故事；
• 而是看谷歌、亚马逊等大厂是否开始大规模采用MPO；
• 一旦采用，毛利率有望突破；
• 一旦毛利率突破，业绩预期和估值才可能重新打开。

因此，光模块短期波动的背后，真正等待的是新技术导入的信号，而不是简单反弹。

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5. 跌幅结构决定修复难度

原文对“能不能回去”的判断很现实：

• 腰斩股票很难回去；
• 跌30%多的股票，涨50%可以回去；
• 跌70%的股票，不能轻易幻想回去。

这对投资有很强的提示意义：不是所有超跌都值得死守，要看跌幅结构。光模块之所以被原文看好，是因为它当前跌幅在原文看来仍属于可通过50%左右涨幅修复的区间。

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6. 机构重仓阶段，最大风险不是基本面，而是赎回反馈

原文提醒，光模块大票现在都是机构重仓，散户影响有限。

真正需要担心的是：

• 突发大跌；
• 基金净值压力；
• 赎回增加；
• 被动卖出；
• 卖压自我强化。

只要这种赎回链条没有被触发，AI硬件的回调更可能是波动；一旦触发，才可能变成真正的风险释放。

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7. 原文对总行情的态度：乐观但不盲目

总结原文态度，可以概括为：

• 对AI大方向乐观；
• 对9—11月美股震荡上行乐观；
• 对A股跟随乐观；
• 对光模块为首的AI硬件修复乐观；
• 但明确提示不要出现超预期利空；
• 明确提示腰斩股难回；
• 明确提示基金赎回风险；
• 明确提示光模块必须靠技术迭代提升毛利率。

因此，原文并不是简单喊多，而是在强调：AI行情有基础，但必须盯住关键变量。美债收益率走高不是最可怕的事，真正需要盯的是超预期利空、MPO导入进度，以及机构资金是否会形成连锁卖压。

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🎙️ 语音转写原文

人工智能是一波超级大行情啊，我跟你们说。人工智能这一波是一波超级行情，但是没有用，大家都坚持不下去就超级行情也有回调呀，也有回调，也有痛苦的时候啊，坚持不下去就又回到这个问题了。又有人说美国国债狂飙的问题了。就兄弟啊，我们就踏踏实实说好吧，就踏踏实实说。我问你一句，你觉得美国国债狂飙这件事情，美美国自己解不解决的了？我我问你一件事情，就是美国国债现在收益率在狂飙。好，我问你美国解不解决的了，好吧，就你能不能告诉给我听这件事情，你觉得美国解不解决的了，你觉得美国解不解决得了？这个判断到底是基于美国真的从他的实力来说解决不了，还是你希望他过得不好，有没有兄弟可以告诉你？首先我问你一件事情，美国解不解决得了自己国债收益率的问题？你是用脚指甲盖想一下他解不解决的。我说句难听的我说句难听的，你看有一个哥们儿说一句话，说他说我觉得美国没实力没实力解决。那么我问大家一件事情，美国都没实力解决，那这个世界上有什么国家有实力解决？你能不能告诉给我停止减少啊，然后第二件事情。所谓的危机，危机最怕的是什么？最怕的是所有人都不知道所有人都不知道。这玩意儿突然间爆了，我跟你说真的没法解决。你一定要意识到一件事情，危机这种东西最可怕的是大家都不知道。因为以现代的政府，以现代的人类的智慧，我们已经跟几十年前啊几百年前不一样了。这种资本主义社会周期性的经济危机的问题，大家已经应对过100次了。这就导致一件事情，大家有非常丰富的处理经验，只要不是在不知道的情况下，其实都能解决。而危机最可怕的是什么？危机最可怕的是大家可能不知道这件事情是危机，这是最可怕的。而现在这件事情，现在大家看到美债是所有人都能看得到，看得到的就能解决。对吧你就包括我们有，我不知道你们有没有看过外国人抹黑中国的报道。如果你们去看一下外国人抹黑中国的报道，你们就知道了。在2015年的时候，2014年、2013年、2012年的时候，无数的外国媒体，什么CNN啊，什么BBC啊，天天抹黑我们，说我们国家的债务率过高。有没有你们你们记不记得当时外国的媒体天天在抹黑我们，说我们的债务率过高。对，我们的债务率确实过高，这个必须得承认。因为你想一下，当时哇那修桥铺路多夸张，一天修条路到处都是高速公路，那债务率确实很高。但是我们的债务率那么高，我们看不看得到？看得到。所以你去看中国的债务危机，直至现在都没有爆发。如果你按照正常的财务标准你去说啊，就是我们客观的来说就很多地方债也好，很多各种各样的城投债也好，它确实是一个不小的问题。但是因为我们看得到，所以我们解决得了。哦，我们是内在，所以我们能解决。那我问你一句，你知道美国国债最大的持有人是谁吗？那你说那你说的很好，你说那个叫什么？我们主要能解决债务危机的原因是我们是内债。那我问大家一下，你们觉得美国国债到底是由什么人持有的呢？美国国债70% 70%以上有美国本土的投资者和美国本土的地方持有的。他真正留在外面的只有百分之二三十，他70%都是他当地，就等于他地方地方买地方买地方买联邦的。哦，那又回到那个问题了，那你觉得说如果他们其实很大程度上也算内在，那你觉得还能解决吗？嗯，那你觉得还能解决吗？好，那么我们聊完这个事情呢之后，我们再聊一个啥。不好。老美让大家最不爽的地方是什么？我问大家一句，老美让大家最不爽的地方到底是什么？其实大家可不可以回答一下，我脑美让大家最不爽的一个地方。老美真正让大家最不爽的是当老美解决不了问题的时候，他抢别人。是不是这样？就客观的来说，老美让大家最不爽的是当他解决不了问题了之后，他就跑去抢别人是吧？那么我问一下大家，他凭什么可以抢别人？凭什么可以抢？是不是因为他的实力太强了？大家为什么明明知道他实力强，但是还是要说他，还是要骂他，对吧？因为大家都知道他实力强了之后，他又要去抢别人，迟早会强到所有的人的头上，是不是？那这个是不是大家不希望他实力强的点对吧？因为他实力强完了，他今天抢这个，明天抢那个，迟早会抢到所有的人的头上，对吧？但是又回到那个问题，你是不是可以因为你不喜欢他就否认他有这个实力，你不能否认吧？就首先我们不喜欢他这个是肯定的，但是我没有办法否认他确实是有这个实力。对吧所以那基于这个这个框架下我们再去分析，现在也八月底了，你们觉得9月10月份的行情和11月份的行情是什么样？我问一下大家，基于这个前提我们再去分析，你们觉得九月、十月、11月份的行情是什么样？九月、十月、11月份的行情是美股震荡上行。而A股跟随美股震荡上行。我们的目标我也跟你们说过很多次了，到11月份左右，应该我们应该是可以看到4300点的。好吧，我们觉得以光模块为首的这些AI硬件板块也回得去，这是非常明确的观点。剩下的是什么？剩下的就是看结果啊，剩下的就是看结果。我觉得大家对于这个美股的这个事情不需要过分的担心，好吧？FCC吗？哎，FCC希望不要出现超预期利空，希望不要出现超期情况。你腰斩的就别想回去了，腰斩要翻一倍才能回去了。大哥就是我们客观的来说啊，大部分的股票啊，就我们客观的来说，腰斩的股票你不要想着能回去，因为腰斩要翻一倍才回去，这个太难了。我们限定一下这一波从高点啊跌个30%多，你涨个五十多回去，我觉得有希望，你觉得合理吧？你第二个50%都要涨涨一倍才能回去，我觉得有点难吧。我之所以我对光模块比较有信心的原因，是因为光模块其实从高点跌个30%多呀。我觉得那涨个50%回去，我觉得应该是比较容易啊，是这样吗？没错吧？是吧？那你高点嘛，那你乘以个0.7，那你再乘以个1.5就回去了吧。是不是是不是这样？就我觉得这种回去的概率还是大我不敢吹牛逼说你跌70%你也能回去，那有点太吹牛逼了，大哥是不这样？嗯，好啊。嗯，哎为什么今天晚上阿里巴巴突然间跌这么多啊？你们为什么没看到阿里巴巴突然间跌这么多？阿里巴巴今天发生了什么事儿？不是，它是刚跌的，刚跌的，就现在正在跌。它开盘四个点，一下子跳到7个点了。现在不是不是不是不是业绩，他是跳下去的，不是跟业绩没关系，跟业绩没关系。如果跟业绩有关，他不会直，他不会往下跳的，他不会往下跳的。他如果跟业绩有关系的话，他就直接低开了。因为他业绩是盘前发的嘛，他直接低开了，他跌七个点，他直接他直接盘前直接跌七个点，那怎么可能呢？哎，美股光通讯还行啊，走的眉骨的光模块走的还行嗯，走的还行。哎呀，不是资本开支的问题，我觉得我觉得不是值得开车的问题，我觉得应该有些什么别的事儿吧，说不好啊，存储走的不是很理想吧，存储我还行还行，算强了。我觉得你们觉得存储算强吧，我觉得存储其实算强的对吧？因为存储也是昨天涨今天涨的，对不对？你美股的光模块也是昨天涨今天涨啊，我觉得都算强的啊，我觉得都算强的。半导体设备啊半导体设备你半导体设备最大的问题是什么？首先我问大家，你们觉得半导体设备这个东西好不好？你们觉得他牛不牛逼，他牛不牛逼？半导体设备我问一下大家，你们觉得牛逼吗？啊，说句实在话，半导体设备很牛逼，很厉害，很好。但是半导体设备的问题是什么呢？半导体设备的问题是它业绩释放要到明年，对吧？他差不多他差不多明年才能出比较好的业绩。他今年更多的就是一些打提前量的，逢低希腊一点，然后再利用消息催化做做波段。他真的要走趋势行情，我估计要到明年嗯，我估计要到明年没这么快。但是他就这种什么涨上去调回来，涨上去调回来，涨上去调回来，这种是有的啊，这种你们不用太过担心，这种行情是有的哦。阿里被罚款了是吧？啊，我就说我就说你们有人有人说有人说好像是因为阿里被罚款的事情，我就说他这个走势不对，他肯定不是说肯定不是说什么资本开支的事情，资本开支不会这么走的，资本开支就直接低开了，他低开给你拉平的，他不会这么走的这他这么走一定是有新的事情。嗯，好吧，想当年我跟你们说，对，闲聊一下，闲聊一哎，算了，不要闲聊了，感觉不感觉闲聊容易出事。哎，你们知道你们去看啊，你们去看，其实。其实你们有没有奇怪过，就是这些房地产老板，这些房地产老板，我不知道你们记不记得20年的时候，20年一啊18 1920年的时候，当时你们你们应该都是年纪比较大的人吧，应该都是年纪比较大的人我跟你们说个事，就是其实其实你去看房地产老板啊，就大部分的房地产老板，他对于就是后面房价会掉下来这件事情，其实他们是知道的，你们知道吗？我给你们说个事啊，我给你们说个啥，房地产其实15年就不行了，你们知道吗？15年就不行了，然后为什么要跟你们说这个事情呢？15年就不行了，但是15年那一波其实是所有人都不知道，所有人都不知道房地产会不行。所以大量的房地产老板，包括你去看什么许老板，想当年那个叫什么号称什么在香港被人打了三天三夜的斗地主，借钱啊什么各种各样的。就是在15年那一波，就一啊1213 1415年那一波啊，就是它那个相对比较长周期啊，房地产都有几年一个周期。那一波其实所有人都不知道啊，大家手里面囤了很多地，但是房价一直都不行。然后不行了之后，到16年刚好还遇到A股股灾，知道吧？到16年的时候刚好还遇到A股股灾，然后16年啊15年底一啊15年底的时候遇到A股股灾。然后15年底A股遇到股灾了之后，到16年到1617年这波房地产老板不是当时遇到就是嘛就是当时棚改嘛，棚改就是一下子把所有最差的房把所有最差的房地产全部拉了三倍。因为棚改你们知道棚改其实跟那种正常的房地产拉升其实是不一样的啦。正常房地产拉升涨得最好的应该是什么？正常房地产拉升涨得最好的应该是上海、北京吧，对吧？上海、北京、广州、深圳嘛，因为这些是最好的房子，是不是这样吗？就最中国最核心的房子应该在上海、北京，应该在深圳这些地方。但是那一波其实是什么样子的那一波就是16到18年那一波行情，房价涨得最好的地方是合肥，什么？就是各种各样的一些小地方啊，也不是佛，合肥也不算小地方啊，但是比起北上广深不算是特别大的地方。就大概这个意思你能理解吧？二三线城市涨得特别多，一线城市反而涨得比较少，对吧？反而涨得比较少。然后那一波其实把大量在二三线城市囤地的那波人给救了。然后就完了之后你们去看，基本上现在市场上面存在的所有的房地产商，在17到18年之后都做了一件事情，叫做开发海外房地产。我不知道你们记不记得当时16、171、819年、20年所有的这些房地产商，就是这些什么出名的，包括什么碧桂园啊、恒大啊什么各种各样的这些房地产商全部都跑去开发海外房地产。而且很奇怪的一点，就是这帮做了一辈子房地产的人。去海外开发的所有房地产全是巨亏。全是巨亏。其实他们是啊，他们其实在那一波，他们其实就那个好了。嗯，哎嗯。就因为不合理嘛，你做了一辈子房地产，你为什么会一去国外开发你就巨亏了，你这件事情太不合理了。然后好，然后说到这里就结束了啊，说到这里就结束了。哎，今天晚上美股行情还不错呀，今天晚上美股行情还不错哦。嗯存储也涨了，光模块也涨。哎呀，唯一比较美中不足的是英伟达现在是绿的。但是我相信英伟达的财报了，嗯，我相信英伟达的产品光模块光模块主要是我跟你们说光模块其实它最终它要看催化，主要看两个东西。其实故事都是老故事了，没有什么新故事。光模块的业绩催化主要是两个东西。第一个它的业绩怎么样，大家其实算的很清楚了，唯一大家没有算清楚，可能会超预期的就是MPO进风装光学。进风装光学在整个光模块在三季度能不能回历史新高？最重要的一个点，如果进风装光学在最近一两个月开始批量下订单，那么大概率在三季度这些光模块的企业大概率就能回到新高附近了。因为这个东西是可以超预期的，而且这个东西能够超预期的点是什么？光模块45%的毛利已经到底了，45%的毛利已经到底了，不可能更高啊。但是进封装光学MPO的毛利是可以突破突破50的。如果未来当然你MPO走向什么SPO啊什么各种各样的这些走向各种各样的走向CPO啊走向各种各样的东西。毛利是可以从45%提到50%以上，甚至提到更高甚至提到更高，提到50%，甚至到60%。这个是第一个光模块可以超预期，可以去预期的点就毛利率的提升。毛利率的提升带来的是你在你在机柜里面那个价值量的提升。然后第二个是什么呢？第二个是我不知道你们有没有看到，海力士不是最近发布了一项技术吗？就是它那个内存它也要开始用CPU啊。这个东西呢未来对于整个光通信行业的影响是就是未来整个整个就是说服务器吧，或者是说整个AI算力，它会用越来越多的光，用越来越少的铜。因为它要去保证它的那个信息的传输速度，因为你信息传输速度乘以你的带宽等于你的那个叫什么，等于你实际储存的信息量嘛，对吧？你能理解这件事情吗？能理解就能理解，就大概就是这样。所以它这里面还有一个大家一直在说的，或者是说大家所谓的我们这帮公模块多头。它其实最后他期待的一个概念，它期待一个概念是什么呢？就是如果所有的这些包括MPO啊，包括什么啊柜内光纤啊，包括所有的这些就是所有的这些什么各种各样的CPU的连接啊，什么各种各样全部推开的情况下啊，光模块这件事情，其实一开始它在整个呃整个caps里面的占比差不多是原本是占3%，到现在为止差不多是提到了6%。而提到了6%了之后，随着这些什么MPO、CPO各种各样的推开了之后，包括什么柜内光纤啊这些所有的东西推开了之后，大概整个光通信在整个k px里面的占比可以提到11%到12%。那当你提到了这个之后，等于是你在同样的预算的情况下，光通讯的收益是翻倍的，能理解吧？但那个翻倍它翻倍的并不是说你成本翻倍，它翻翻倍，是说它可能营收翻了一倍，但它成本可能就增加个3%、50、六七十。所以这个东西未来会对整个光通讯行业带来巨大的影响，这个才是为什么有机构敢给到说明年明年大哥可能利润可以到1000亿。为什么大家敢这么预测？大家预测的点，其实这这这这些所有东西你不用听那么多，这些东西对于你来说没有意义，你就记住对于你来说翻盘的点只有一个。或者说对于我们所有人在光模块里面死守的人，我们翻盘的点只有一个。谷歌开始买MPO。谷歌开始批量的去买MPO，就Rubin的Rubin是预留NPO接口的啊，是预留MPO接口，就是进风装光驱的接口。它是预留的，它可以装装装可插拔的光光模块，也可以装MPO。但是现在大家主要买的还是1.6T的光模块，大家其实其实真正用MPU的人还比较少。那么接下来的一两个月的时间，随着ruby到货了，到了谷歌，到了亚马逊，到了这些，然后再去看那个呃大哥二哥啊，或者是说几个公司去跟他们的沟通。如果能够大规模的装上NPO，那么可能我们能看到三季度到四季度，大哥的毛利就会有突破。就是限制它的点是毛利，能理解吧？就是它的毛利到45已经打到底了，就是你们所谓的预期已经到顶了，上不去了。对的，就是这样，就预期。NPONNNPON for November n for November进封装光学好吧？好，这个是最重要的点。为什么不说三哥？因为三哥是做光源的因为三哥是做光源的，三哥跟这个叫什么？三哥跟这个短期的爆发没有什么关系，三哥主要是跟CPU的爆发有关系。所以你去看那个叫什么英伟达CPU1发，他帮一下当当当涨6% 5 60。但是你这个波CPO的爆发，本质上还是还是跟大哥二哥或者是说跟这几个最大的这几个比较有关系。那么最大的这几个一直反弹比较弱，它本质上是在等这个东西，好吧，就是这个东西一旦开始推广，那么就能这些公司在下个季度或者是说在下下个季度，或者是说在四季度毛利就能突破，他就能走戴维斯双击，就是赢。就是就是就假如说我卖一杯茶我卖一杯茶，假如说这个小区的生意我全部都做了全部都做了，那么大家每天喝多少茶？每人每天喝一罐。小区100个人一天一百罐茶，我的营收就是可能五块钱一罐茶，那么我的营收一天就是500块钱，我的毛利35%，我一年就赚我一年就赚175块。不不，我一天就赚175块，那么我想要提升我的利润怎么办？一个是我营收往上做，500个人喝一杯，那我能不能再找500个人过来，这是一个我营收往上做。然后第二个是什么？第二个是我如果营收营收往上做的情况下，我毛利还提升了，就是说我这个茶我可能通过升级了，能理解吗？我原本这是普通的茶，我后面变成什么裕制冷泡茶啊，五块钱五块钱一杯变成十块钱一杯。关键是十块钱一杯你们还愿意买，这也就是MPO的进步，这也就是意义，就是说我五块钱变成十块钱，我可能变成什么啊？恩哥首次冷泡茶对吧？然后各种各样的对不对？那我可能我自己人工，我可能我成本从三块钱变成四块钱，变成五块钱，但是我的利润增加了增加了百分之四五十，然后这个才是质变，就因为它的毛利率得到了突破。因为它毛利率如果不得到突破的情况下，你反过来想这个问题，如果你的毛利率稳定在35%，那它是什么问题？如果你的毛利率稳定在35%，那是什么问题？那是什么问题？那最大的一个问题就是如果你的毛利是35%，那么明年你有没有可能变成34%？后天你有没有办法变成33%？大后年你会不会毛利剩下20%？所以在财报里面你们最需要关心的几个数据，毛利率，因为这种东西大家都很实在的，大家都是中国人，太清楚了。毛利如果不是在上升，那一定是在准备下降。是吧大家都是大家都是中国人，太懂这个了。做了这么久的中国，做了这么久的生意，在国内做了这么久的生意，大家卷成这个样子，毛利如果没有上升，一定是在准备下降，是吧？大家都在都做了这么久的生意了，应该是很清楚这件事情的。所以这也就是为什么MPO的导入对于光模块来说说特别特别重要的。就是因为它能够向市场证明一件事情，我的业绩在往上，我的毛利在往上提。因为毛利如果不往上提，一定会下降一定会下降。因为大家都太清楚了，大家都做了这这么久生意了，大家都卷了这么久了，没有人不清楚问题是啥时候谷歌版不知道呀，不知道，起码你从现在的股价上面没有看到没有看到大规模提货的信号呀，还得等啊，好吧，别着急。必须靠技术迭代提升毛利率。对800G到1.6T毛利率提升了一次，现在800G提升提升到1.6T的毛利开始下降了。所以这一波如果不换成NPO，那么未来一年的时间你们看到的就是光模块毛利率一定会降，就这么简单，所以这才是最重要。对于市场来说，为什么大家都特别关注这件事情？点就在这。因为你傻子都知道光模块是越产越多的1.6T是越产越多的。1.6T这个东西也一年多了也半年多一年了。你只要那个叫什么，你只要没有新的技术迭代，那么一定会讲，对吧？所以这里就很重要，这里换成MPO。那么明啊那么明年的业绩就保住了，明年的毛利就保住了，后年的业绩后年的例如啊后年的毛利能不能保住，看能不能提升到2.4T或3.6T再后年6.4T再后年12.8T就这么简单。那我凭什么这么乐观？你看我说的对不对啊，兄弟。你看我说的对不对啊。大家都不是外国人大家都不是外国人。如果你说老外不买光模块，那么确实是没有办法，对吧？老外老外不买光模块，国内的光模块必崩。但是如果老外是需要更新更好的光模块，全世界没有一个东西是中国做不出来的。承不承认全世界没有任何一项新技术、没有一项新东西是中国做不出来的？对不对？是吧？哎。光刻机吗？光刻机我们不是做出来了吗？光刻机我们不是做出来了。是不是这样？是不是之前不是还把那个叫什么，还把美股给下掉了吗？因为我们光刻机做出来，然后帮一下美股不是一波大跌吧，是不是？特别是光模块还不是什么特别特别先进的技术，是吧？所以不用太过担心啊，怎么一怎么那个叫什么怎么英伟达又犯绿了，纳斯达克又犯绿了，到底发生了什么？哎呀，到底发生了什么？这眉骨是犯了天条了吗？怎么又会翻绿啊？这翻绿的逻辑是啥？哎，还好我的亲亲大宝贝关模块没翻绿啊。呃东山嘛东山我觉得就那样吧，东山我觉得就那样，我觉得东山东山我个人的看法，我个人的看法。我觉得一般我觉得一般，你说很差我觉得也不至于，你说很好我觉得也不至于，我觉得一般啊，我觉得一般。他哎他还是需要整个大环境他还是需要整个大环境。不过这几个光模块其实都没有区别了，这几个光模块对于他来说最大的影响因素就基金赎回，这都跟散户都没有什么关系，它就是基金大重仓，对吧？他最怕的就是基金赎回。你现在就怕那种叫什么情况，就怕那种叫什么突然间来一波大跌，然后大家一起当当当说，所以止不住，只要不出现说大家当当当初会止不住的情况，你美股那个叫什么？你美股的AI的故事可以继续讲。我觉得没有担心的必要，我觉得真的没有担心的必要。好啊，大家不用太过不用太过害怕。而我们对于美股的判断是震荡上行，所以我觉得没事。但是当然有人的判断是美股要包围了，我觉得不至于啊，我觉得不至于好吧？啊，今天就这样差不多就结束了。哎呀，我跟你们说，其实你们买光模块买最大的几个都差不多的。你最后摊下来收益率都一样吧。你在这个位置全都是机构重仓了，其实已经没有区别了。嗯，真的，你说买点小的规模化可能收益率有差距，买点大的规模化基本上就是这个行业涨多少，你涨多少已经没区别了。